효성화학 실적전망과 목표주가

효성그룹은 이전부터 탄탄한 기업이고 꾸준한 성장세를 보여왔는데 특히, 작년 2020년부터 그룹 내에 여러 회사들 효성 티앤씨, 효성 첨단소재, 효성중공업 등 급성장을 한 곳이 많은 그룹입니다. 우연의 일치와 같은 일시적 테마성의 사업들로 급성 장성을 이룬 것이 아닌 미래 주도형 사업에 미리 계획하고 대비하여 좋은 성과를 내고 있으므로 장기적으로 전망이 좋은 그룹이라고 생각됩니다. 그중에서 오늘은 효성 화학의 실적 전망과 목표주가에 대해서 한번 살펴보겠습니다.

 

2021년 1분기 부터 급성장, 주목할만한 영업이익

 

효성화학 2021년 1분기 영업이익은 423억 원으로 Consensus 216억 원을 62% 초과할 전망입니다. 최근 들어 글로벌 PP의 강세로 PP/DH의 뚜렷한 실적 개선이 전망되는 가운데, TAC 필름 및 NF3(삼불화 질소) 등 기타 사업도 호조가 기대되기 때문입니다. NF3(삼불화 질소)는 작년 2분기 이후부터 업계가 호조세를 이어가고 있습니다. 이것에 대한 이유는 반도체/디스플레이 업황 개선으로 수요가 긍정적인 흐름으로 바뀌었기 때문입니다. 효성 화학의 NF3(삼불화 질소) 생산능력은 4,550톤으로 세계에서 2위 시장 점유율을 보유하고 있습니다. 그러나 NF3 수익성은 국내 경쟁사 대비 아직은 열세인 상황이나, 부산물을 활용한 F2 N2 가스 판매 개시 및 여러 협력사와 고객사들 확보에 따른 가동률 개선 등으로 2019년 이후 수익률이 급속도로 증가하고 있습니다. NF3 사업부는 시장 내에 알려져 있는 NF3 제조공법(DF/ECF공정)을 모두 보유하고 있고, 자체적인 플랜트 설계 및 건설 기술을 확보하고 있습니다. 또한 이를 통하여 생산기술/공정 개선을 실시하고 있어 최근 들어 효율적으로 제조원가도 절감되고 있습니다. 그리고 PTA(고순도 테레프탈산)은 적자폭을 줄여가고 있고 PP/DH 영업이익은 287억 원(OPM 8%)으로 기대치를 상회할 것입니다. 왜냐하면 PP의 강세로 베트남 법인 영업이익이 개선되고 있고 본사는 중국 건축용 PP 프리미엄 회복 및 가격 폭등이 나타난 유럽/북미향 판매 물량이 일부 반영되기 때문입니다. 그리고 TAC, NF3, 필름 모두 호조세를 보이고 있기 때문에 기타 사업 영업이익은 160억 정도가 되지 않을까 생각됩니다.

 

2021년 2분기 영업이익은 프로판 약세 전환으로 직전 분기 대비 증감률은 41% 개선될 전망

 

2021년 2분기 영업이익은 590억 원으로 대폭 개선될 것이라고 전망합니다. PP는 성수기의 영향으로 강세가 지속될 것이지만, 원료 프로판은 계절에 따른 난방 수요의 종료로 약세가 예상되어서 PP-프로판 Spread가 개선될 것이며, PTA 또한 의류 수요 회복으로 실적 개선이 예상되기 때문입니다.

 

올해 하반기 베트남 프로젝트 완공. 중장기적으로 높은 투자수익률 가능 영역

 

2021년 하반기에는 베트남 프로판 보관 설비 및 PDH 완공으로 공장 가동이 시작되면 정상적인 이익 창출이 가능할 전망이며, 2022년에는 베트남 공장 증설에 대한 100% 반영으로 안정적인 수익 구간을 맞이할 것으로 예상됩니다. 또한 Cavern 설치로 LPG 트레이딩이 실적에 추가될 전망이고, PDH 통합으로 인한 프로필렌 정제마진 획득과 에틸렌/수소/C5+/스팀 등 부산물 생산도 동 프로젝트 수익성 개선에 긍정적인 요인으로 작용할 것으로 생각됩니다. 따라서, 2021~22년 영업이익은 각각 전년 동기 대비 증감률 +310%, +46% 증가할 전망입니다. 이렇게 종합적으로 데이터를 반영해서 추정했을 때 현재 효성 화학 주가는 추정치 기준 2021~2022년 PER은 4.9배/3.1배에 불과해 상당히 저평가된 상태입니다. 앞서 말씀드린 2021년 하반기 베트남 공장이 가동 시작되면 흑자 전환 시점도 빨리 다가올 것으로 생각되고 2022년까지 에상되는 안정적인 수익 구간 진입을 감안하면 중장기적으로 높은 투자수익률이 기대됩니다. 여러 증권사들이 제시한 효성 화학 목표주가는 35~37만원이 대다수이던데 저의 개인적인 생각은 2021년 11월전에 40만원은 충분히 돌파 할 수있다고 생각합니다. 그리고 장점이자 단점일수도 있지만 현재 효성화학 주식은 주식수가 적기 때문에 변동성이 심하게 나타날 수도 있습니다. 즉, 오를 때도 단시간에 급격하게 내릴 때도 급격하게 움직임이 나올 수 있으니 감안해서 대응하시면 될 것 같습니다. 결론적으로 저는 2022년까지 꾸준히 매수하면서 장기 보유를 추천드립니다. 감사합니다.